債務(wù)拉鋸戰(zhàn)，冰火兩重天。

隨著最近股市的復(fù)蘇，債券市場(chǎng)的投資者正在經(jīng)歷今年最大的考驗(yàn)。Wind數(shù)據(jù)顯示，11月16日，10年期國(guó)債收益率升至2.86%，3年期國(guó)債收益率升至2.49%，10年期國(guó)債期貨收益率下跌0.27%，5年期國(guó)債收益率下跌0.31%。至此，債市已連續(xù)5個(gè)交易日下跌。

近期債市調(diào)整主要受流動(dòng)性收斂、疫情防控優(yōu)化、房地產(chǎn)扶持政策等因素影響。隨著市場(chǎng)持續(xù)下跌，近期債券基金凈值普遍回吐，銀行理財(cái)產(chǎn)品凈值也迎來(lái)新一輪“破凈潮”。

“受損”的債務(wù)基礎(chǔ)

本周以來(lái)，債券市場(chǎng)大幅調(diào)整，10年期國(guó)債收益率上行12bp至2.86%，3年期國(guó)債收益率上行12bp至2.49%，1年期國(guó)債收益率上行15bp至2.12%。各期限銀行間存款利率普遍上浮15-20bp；銀行永續(xù)和二級(jí)資本債券普遍上漲20-25bp。

“最近大家的產(chǎn)品表現(xiàn)都不太好，我的產(chǎn)品也遭受了‘暴擊’，凈回撤比較大?！鄙虾Ｄ嘲賰|私募債券基金經(jīng)理在接受券商中國(guó)采訪時(shí)表示，最近公司產(chǎn)品出現(xiàn)了超過(guò)0.15%的單日回撤，這對(duì)于很多年化收益率只有5%左右的債券基金來(lái)說(shuō)是非常嚴(yán)重的。

Wind數(shù)據(jù)顯示，近期債券基金普遍下跌。11月14日，全市場(chǎng)中長(zhǎng)期純債基金平均跌幅達(dá)到0.29%。11月15日再度下跌0.09%。

債券市場(chǎng)的劇烈波動(dòng)，背后是市場(chǎng)對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)和流動(dòng)性預(yù)期的整體變化。

“早期國(guó)債利率一直處于歷史低位，債券市場(chǎng)對(duì)利多因素反應(yīng)鈍化。一個(gè)月后，資金價(jià)格緩慢回落，流動(dòng)性邊際有所收斂，債市面臨回調(diào)壓力。優(yōu)化疫情防控的'國(guó)二十條'和'金融十六條'政策的出臺(tái)，明顯改善了市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)的未來(lái)預(yù)期。多重因素共振下，債券市場(chǎng)出現(xiàn)劇烈調(diào)整，債券利率極端行情單日上行超過(guò)10bp。”中證國(guó)際R&D部的研究員李喜鳳告訴《中國(guó)》經(jīng)紀(jì)公司。

中信證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家明明也表達(dá)了類似的觀點(diǎn)。他告訴券商中國(guó)，債券市場(chǎng)已經(jīng)透支了經(jīng)濟(jì)衰退和經(jīng)濟(jì)下滑的預(yù)期。但隨著近期一系列更加積極的政策出臺(tái)，整個(gè)市場(chǎng)對(duì)未來(lái)的經(jīng)濟(jì)預(yù)期逐漸改善和修復(fù)，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好也有所提升。

在流動(dòng)性方面，明明也承認(rèn)，市場(chǎng)一直在押注央行會(huì)繼續(xù)降息降準(zhǔn)。但央行近期操作非常穩(wěn)健，導(dǎo)致市場(chǎng)對(duì)降息降準(zhǔn)的預(yù)期落空。

央行近期的操作也印證了市場(chǎng)對(duì)流動(dòng)性的一些判斷。11月15日，央行開(kāi)展8500億元1年期MLF操作和1720億元7天公開(kāi)市場(chǎng)逆回購(gòu)操作，中標(biāo)利率分別為2.75%和2.0%。本月MLF到期量1萬(wàn)億，央行繼續(xù)支付8500億，MLF凈回籠1500億。

“央行的MLF操作非常穩(wěn)健，基本上是等量續(xù)作。盡管MLF有所收縮，但它仍通過(guò)PSL和各種專項(xiàng)再貸款工具向市場(chǎng)釋放了充足的流動(dòng)性。但債券市場(chǎng)一直希望央行能盡快降準(zhǔn)甚至降息?，F(xiàn)在降準(zhǔn)降息的預(yù)期落空，也導(dǎo)致了債市的調(diào)整?！泵鞔_說(shuō)。

壓力陡增的理財(cái)贖回

債券市場(chǎng)的波動(dòng)無(wú)疑拖累了銀行以債券資產(chǎn)為配置大頭的理財(cái)。債券市場(chǎng)的大幅下跌導(dǎo)致部分產(chǎn)品配置的債券資產(chǎn)凈值下降。即使有一些股權(quán)部分

“理財(cái)前端也就是負(fù)債端的不穩(wěn)定性再次暴露，這是銀行在網(wǎng)貸理財(cái)過(guò)程中必須面對(duì)的問(wèn)題。”一位公募基金高管評(píng)論道。他告訴券商中國(guó)，很多基金公司都遇到過(guò)不同程度的理財(cái)贖回，但總體可控。

國(guó)信證券銀行團(tuán)隊(duì)分析師王健分析，去年以來(lái)理財(cái)規(guī)模大幅增長(zhǎng)，從去年6月底的26萬(wàn)億元增長(zhǎng)到今年的29萬(wàn)億元，很多風(fēng)險(xiǎn)偏好不高的客戶應(yīng)該會(huì)購(gòu)買。由于投資者教育不夠，很多投資者還是抱著過(guò)去剛贖回的思維買入，接受不了凈值波動(dòng)，開(kāi)始贖回?！摆H回導(dǎo)致債券拋售，債市繼續(xù)下跌，惡性循環(huán)，甚至踩上去。”王建說(shuō)，“估計(jì)還要過(guò)幾天才能停。”投資者教育的根本解決方案可能需要時(shí)間。

招商銀行首席分析師廖志明也注意到了理財(cái)遭遇客戶贖回壓力的情況。他表示，投資者應(yīng)該看到樂(lè)觀的一面：票面利率越高，未來(lái)的預(yù)期理財(cái)收益率越好。這個(gè)時(shí)候就不應(yīng)該再贖回，而應(yīng)該考慮大規(guī)模買入。

“理財(cái)遇到客戶贖回壓力——理財(cái)贖回委外和基金——委外經(jīng)理賣債券，理財(cái)有負(fù)反饋，債市有點(diǎn)跌。優(yōu)惠券越高，產(chǎn)品越好。穩(wěn)，忍，希望就在眼前?！绷沃久髡f(shuō)。

國(guó)源證券固定收益分析師指出，目前銀行理財(cái)?shù)葟V義基金贖回已經(jīng)出現(xiàn)，影響主要集中在短期債和信用債市場(chǎng)。是否進(jìn)一步發(fā)酵仍需關(guān)注。外匯交易中心數(shù)據(jù)顯示，近半周市場(chǎng)主要凈賣出機(jī)構(gòu)仍為券商、基金等非銀機(jī)構(gòu)，銀行金融頭寸變化不大。自營(yíng)銀行基本以凈買入為主，說(shuō)明市場(chǎng)仍處于主動(dòng)機(jī)構(gòu)“交易預(yù)期”和貨基減倉(cāng)短債的階段。

"債券市場(chǎng)收益率的上升趨勢(shì)更多地反映了情緒，而非基本面."某股份銀行理財(cái)公司副總經(jīng)理告訴記者。

每當(dāng)出現(xiàn)凈值波動(dòng)導(dǎo)致的贖回潮，銀行理財(cái)作為管理者就有必要對(duì)投資者進(jìn)行教育。工行表示，目前債券市場(chǎng)，尤其是短期資產(chǎn)，經(jīng)過(guò)快速的情緒釋放，已經(jīng)基本調(diào)整到一個(gè)性價(jià)比較高的區(qū)域。債券是有票息價(jià)值的，只有長(zhǎng)期持有才能獲得穩(wěn)定的收益。在債券市場(chǎng)的邏輯沒(méi)有發(fā)生根本性逆轉(zhuǎn)的情況下，建議投資者延長(zhǎng)持有期限，獲得持續(xù)穩(wěn)定的票息收益。

此外，包括中銀理財(cái)、工銀理財(cái)、南銀理財(cái)、興銀理財(cái)、建信理財(cái)在<愛(ài)尬聊_百科全書(shū)>內(nèi)的管理人以及包括微眾銀行在內(nèi)的理財(cái)代理機(jī)構(gòu)也紛紛發(fā)聲，向投資者傳達(dá)固定收益類理財(cái)仍是投資的好選擇，希望投資者從長(zhǎng)期角度持有產(chǎn)品。

對(duì)于市場(chǎng)最為關(guān)注的后市，工銀理財(cái)認(rèn)為，在強(qiáng)預(yù)期、弱現(xiàn)實(shí)的邏輯被充分消化后，市場(chǎng)仍將回歸基本面邏輯，利率繼續(xù)上行的空間相對(duì)有限，產(chǎn)品凈值有望逐步恢復(fù)。

工行理財(cái)?shù)囊罁?jù)是：資金方面，匯率壓力的逐步緩解和經(jīng)濟(jì)基本面的弱復(fù)蘇格局，決定了資金不符合趨勢(shì)性悲觀的條件，未來(lái)整體流動(dòng)性將保持合理充足。

和房地產(chǎn)防疫政策一樣，現(xiàn)有政策的出臺(tái)旨在提振市場(chǎng)信心，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)健康發(fā)展。但10月份社會(huì)福利、PMI、通脹等經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的改善效果并不明顯，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的動(dòng)能和政策的落實(shí)情況有待進(jìn)一步觀察。

辯論債券市場(chǎng)的后續(xù)走勢(shì)

一些市場(chǎng)參與者對(duì)rec持悲觀態(tài)度

興業(yè)銀行金融市場(chǎng)業(yè)務(wù)首席債券策略分析師徐寒飛甚至在11月13日發(fā)文指出，在2022年剩余時(shí)間內(nèi)，債券市場(chǎng)將受到全球流動(dòng)性邊際放松拐點(diǎn)、風(fēng)險(xiǎn)偏好改善拐點(diǎn)、債券市場(chǎng)調(diào)整內(nèi)在因素等多重負(fù)面影響，而且會(huì)有很大的下降。預(yù)計(jì)利率至少反彈20bp左右，10年期國(guó)債利率將再次回到3.0%。

然而，許多市場(chǎng)人士認(rèn)為，債券市場(chǎng)短期內(nèi)難以逆轉(zhuǎn)。

“目前斷言債市拐點(diǎn)出現(xiàn)還為時(shí)尚早?！眹?guó)源證券一位分析師對(duì)券商中國(guó)表示，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇仍處于政策筑底、方興未艾的階段，仍需要更加積極的貨幣政策和財(cái)政政策配合?，F(xiàn)階段政策大幅轉(zhuǎn)向的概率較低，債券暫時(shí)缺乏由牛轉(zhuǎn)熊的基礎(chǔ)。隨著收益率的調(diào)整，債券資產(chǎn)的吸引力逐漸上升，配置價(jià)值和交易價(jià)值將重新平衡，從而穩(wěn)定市場(chǎng)。

李峰也表示，近期市場(chǎng)主要來(lái)自于政策引發(fā)的預(yù)期變化，政策對(duì)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的反饋有待驗(yàn)證。在政策優(yōu)化下，疫情反復(fù)、房地產(chǎn)投資依然疲軟的概率較大，經(jīng)濟(jì)基本面不樂(lè)觀，近期市場(chǎng)可能偏向短期調(diào)整。

“展望后市，債市情緒將在大幅調(diào)整后逐步企穩(wěn)，短期內(nèi)有所修復(fù)。但在經(jīng)濟(jì)好轉(zhuǎn)的強(qiáng)烈預(yù)期不可證偽和流動(dòng)性邊際收斂趨勢(shì)之前，10年期國(guó)債可能震蕩上行。12月份，預(yù)期發(fā)酵、季末財(cái)政支出增加等利好因素將顯現(xiàn)，市場(chǎng)將更加關(guān)注預(yù)期疲軟的11月份經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，債市看漲情緒可能升溫?！崩罘逭f(shuō)。