近期部分農(nóng)商行下調(diào)了掛牌存款利率，預(yù)計未來一段時間還會有部分中小銀行下調(diào)存款利率。市場人士表示，部分銀行下調(diào)存款利率，后期居民或追逐更高收益，選擇如購買銀行理財產(chǎn)品等，存款降息預(yù)期或?qū)⑼粕鹑跈C構(gòu)對高收益資產(chǎn)的需求。

市場人士指出，目前金融機構(gòu)如果希望增厚產(chǎn)品收益，多數(shù)仍將通過加杠桿的方式實現(xiàn)。數(shù)據(jù)顯示，近日銀行間市場質(zhì)押式回購成交量達到歷史高位。4月6日銀行間質(zhì)押式回購成交額達8.1萬億，創(chuàng)歷史新高。上周銀行間質(zhì)押式回購日均成交額為7.53萬億，日均成交較前一周增加1.58萬億。當(dāng)前市場機構(gòu)杠桿水平偏高可能導(dǎo)致市場出現(xiàn)結(jié)構(gòu)性的“資產(chǎn)荒”。

“資產(chǎn)荒”會否生變？

國金證券首席經(jīng)濟學(xué)家趙偉團隊指出，資金“充?！毕?，合意資產(chǎn)卻明顯收縮，“資產(chǎn)荒”凸顯。近年以地產(chǎn)、傳統(tǒng)基建為代表的傳統(tǒng)行業(yè)融資下降、帶動相關(guān)金融資產(chǎn)供給減少，金融機構(gòu)“欠配”現(xiàn)象突出。部分重資產(chǎn)領(lǐng)域債務(wù)出清中的風(fēng)險釋放，使得機構(gòu)需求進一步向“安全”資產(chǎn)集中。此外，經(jīng)濟動能放緩、實體需求修復(fù)平緩下，資金易滯留金融體系，加劇“資產(chǎn)荒”，2022年二、三季度即為典型。

“資產(chǎn)荒”格局下，金融機構(gòu)杠桿交易推動收益率下行，一度導(dǎo)致債券價格對基本面“脫敏”。行業(yè)格局重塑下，基金等交易型機構(gòu)持債占比持續(xù)抬升；資金“充?！保Y產(chǎn)“稀缺”下，機構(gòu)更多采用“滾隔夜”加杠桿的方式增厚收益，2022年隔夜質(zhì)押回購成交占比一度突破97%。

此外，在金融機構(gòu)“買債”熱情高漲下，債市收益率多下行、對基本面變化“脫敏”，例如2015年底至2016年上半年、2023年3月以來，PMI（采購經(jīng)理指數(shù)）等經(jīng)濟數(shù)據(jù)均出現(xiàn)明顯邊際改善，但“高杠桿”下債市收益率依然下行。

因此，相對寬裕的資金與相對短缺的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)之間的不匹配，并不會因為短期遭受資金贖回而改變；贖回資金找不到匹配的資產(chǎn)，或仍會滯留在金融體系、尤其是貨幣市場，一旦資金面趨于穩(wěn)定，資產(chǎn)短缺矛盾會繼續(xù)凸顯。

民生證券固定收益首席分析師譚逸鳴指出，2015年以來，債市出現(xiàn)過四輪牛市行情直至演繹到資產(chǎn)荒，2023年以來“資產(chǎn)荒”再次降臨，并且行情演繹得很快。

歷史幾輪“資產(chǎn)荒”都具有一定的宏觀經(jīng)濟內(nèi)生周期性特征。在經(jīng)濟下行、寬貨幣、緊信用、風(fēng)險偏好較低以及金融監(jiān)管約束等因素影響之下，供需之間相對錯配，催生“資產(chǎn)荒”行情，且往往帶有結(jié)構(gòu)性特征；“資產(chǎn)荒”的瓦解和結(jié)束，則通常跟隨經(jīng)濟金融回暖之下貨幣政策的轉(zhuǎn)向收緊，否則市場博弈之下仍將持續(xù)演繹。

當(dāng)前經(jīng)濟金融環(huán)境逐步修復(fù)但仍需政策保駕護航，這決定了短期內(nèi)貨幣政策不會根本性轉(zhuǎn)向。在資金面總體均衡之下，“資產(chǎn)荒”預(yù)計仍會延續(xù)，后續(xù)只是程度變化以及時間節(jié)奏上的問題。

短期內(nèi)杠桿行情恐怕不會停止

國金證券研究所固收首席分析師樊信江指出，一季度信貸高增后，4月份信貸投放節(jié)奏邊際放緩，超儲消耗將降低，部分中小銀行存款利率補降，資金面有望維持寬松，關(guān)注月中稅期對資金面擾動。今年以來，大多數(shù)投資機構(gòu)維持短久期投資，短債資產(chǎn)荒下疊加資金面維持寬松，杠桿水平或維持高位。

國海證券固收團隊負責(zé)人靳毅指出，從機構(gòu)需求來看，套息操作仍有空間。此外目前杠桿率水平，較上一輪“去杠桿”行情前高點還有一段距離，上一輪去杠桿開啟的主因是寬信用開啟后的流動性收緊，而非央行主動對資金市場進行干預(yù)，熨平資金波動率在寬信用初期仍有必要，因此暫時不宜過度擔(dān)心貨幣政策干預(yù)機構(gòu)加杠桿，本輪杠桿行情恐怕短期內(nèi)并不會停止。

靳毅認為，目前全市場杠桿水平顯然已經(jīng)不低，隨著杠桿的抬升，資金利率的波動或許會越來越高，也意味著持續(xù)“滾隔夜”所面臨的風(fēng)險越來越大，接下來最需關(guān)心的還是流動性，不宜盲目加杠桿。

財信證券分析師彭剛龍認為，現(xiàn)階段，降準后資金面有望維持穩(wěn)定，地產(chǎn)修復(fù)仍需要時間，海外風(fēng)險事件導(dǎo)致的避險情緒對債市形成支撐，此外，在信用債供給端偏緊的背景下，“資產(chǎn)荒”的情況可能再次出現(xiàn)，信用債利率仍有一定下行空間<愛尬聊_健康養(yǎng)生>。

新京報貝殼財經(jīng)記者 張曉翀